金曜日にホワイトハウスが発表したホルムズ海峡の「完全再開」は、停戦の継続中であり、市場には直ちに刺激を与えた。しかし、週明けにワシントンで開かれた春の国際通貨基金（IMF）と世界銀行の会合では、イラン危機がすでに大きなスタグフレーション・ショックをもたらしていることが明らかになった。

イラン危機は、中東を中心とするほぼすべての国にとって大きな経済的マイナス要因となっている。しかし、IMFは特に、サハラ以南のアフリカ諸国と、それに伴う財政的痛みに対処する能力の低いいくつかの小島嶼国が問題を抱えていることを指摘した。

例えば、国連の世界食糧計画（WFP）の懸念を強調し、IMFは、肥料価格の高騰により、さらに4500万人の食糧不足が深刻化すると主張している。これにより、飢餓状態にある人々の数は世界中で3億6,000万人以上に拡大することになる。

IMFはまた、この危機により、今後数カ月は経済的な「消火活動」の役割を強化する必要があるだろうとも述べている。現在の米国とイランの停戦が持続可能であることが証明されたとしても、IMFは、救済支援を必要とする国々が「世界中のかなりの苦難」を軽減するために約200億ドルを必要とする可能性があると見積もっている。米・イスラエル・イランの軍事衝突の脆弱な一時停止が崩れれば、これは約500億ドルにまで膨れ上がる可能性がある。

残念ながら、このような事態は可能性以上のものだ。米国が中東での軍事力増強を縮小するという明らかな兆候はない。

IMFのクリスタリナ・ゲオルギエワ専務理事が、2月下旬に米国とイスラエルが軍事作戦を開始する前に、「最良のケースであっても、きれいさっぱり現状に戻ることはない」と警告した理由は、このような経済的・政治的背景にある。火曜日に発表されたIMFの最新の世界成長見通しも、「最も希望的なシナリオ」であっても、成長率の低下を指摘している。

多くの民間予測家も、世界経済の見通しは2月下旬以降、大幅に悪化していると認識している。独立商品情報サービス（Independent Commodity Intelligence Services）は、脆弱な停戦が今後数週間のうちに包括的な和解に至ったとしても、エネルギー市場やより広範な市場が最近の混乱から回復するには3〜6ヶ月かかると見ている。停戦が4月以降に決裂した場合、戦争が半年程度長引けば、少なくとも8～10カ月の回復期間が必要となる。

IMFと世界銀行がこの状況を懸念している理由のひとつは、世界各国の政府が今回の経済ショックに対抗しようとする財政的な火力が過去に比べて弱まっていることだ。世界の公的債務は2024年に過去最高の102兆ドルに達した。途上国の公的債務は全体の3分の1以下の約31兆ドルだが、心配なことに2010年以降、先進国の2倍の速さで増加している。

不確実性は今後も高止まりする可能性が高い。

アンドリュー・ハモンド

IMFの「世界金融安定報告書」で強調されているもうひとつの重要な関連トレンドは、ポートフォリオ投資家による新興国債券のシェアが過去20年間で倍増し、約80％に達していることだ。これは、少なくとも2007～08年の国際金融危機以降、銀行がこうしたリスクの高い市場への融資から撤退したことを反映している。

この約20年の間に、新興国市場は累計約4兆ドルの資金流入を受けた。しかし、IMFによれば、政策能力が限定的で、かつ／または金融市場の厚みが薄いこのようなポートフォリオ投資に依存している途上国は、イラン紛争の余波を含め、「グローバルな金融ショックに対して特に脆弱」であるという。

というのも、ポートフォリオ投資家、特にヘッジファンドや投資ファンドは、この20年間で一般的にリスク許容度が低くなり、市場のセンチメントが変化したときに金融を引き戻す可能性が高くなったからである。IMFによれば、「こうした資金の流れが急激に落ち込むと、対外的な資金調達圧力が強まり、企業やソブリンのスプレッドが拡大し、急激な通貨安を引き起こす可能性がある」という。

新興市場では、対外ポートフォリオ債務残高は国内総生産の平均約15％であった。IMFは、対外証券負債が国内総生産の平均7％程度であると推定しているが、「一部の新興市場では、株式市場の時価総額に占める経済的に意味のある割合を占めている」。という。

IMFは先週火曜日、世界経済の成長見通しを下方修正するどころか、上方修正する予定だった。この相対的な楽観論は、AIとハイテクへの旺盛な投資、そして金融環境の下支えによって煽られていた。

しかし、IMFと世界銀行の春季総会の主な話題は、状況がどれだけ悪化するかということだけだった。そのため、ゲオルギエワ氏は各国に対し、”火にガソリンを注がない “よう訴えた。これには、自国の経済を守ろうとして、”世界情勢をさらに混乱させかねない “輸出規制や価格統制などの措置を避けることも含まれる。

イラン戦争だけでなく、ドナルド・トランプ米大統領の貿易関税政策など、他のリスクによってもたらされる長引く不確実性もある。IMFは、企業が関税のコストをより多く転嫁したり、以前は米国市場向けに指定されていた商品が世界の他の地域で新たな関税引き上げを余儀なくされた場合、米国のインフレ率が上昇する可能性があると指摘している。

これらを総合すると、仮に脆弱な停戦が維持されたとしても、不確実性は高まった水準にとどまる可能性が高い。中東情勢が再びエスカレートする可能性を考慮し、最善の策を望む一方で、最悪のシナリオに備える政府や関係者も増えている。

• – アンドリュー・ハモンド氏はロンドン・スクール・オブ・エコノミクスのLSE IDEASのアソシエイトである。